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高杉丨4月进入再平衡的焦灼阶段

2021-03-31 23:00:51

上周的文章《高杉丨再平衡已实现挤泡沫》,我们提到,部分公司已经把泡沫挤掉了大部分。

今天为止,我们看了很多公司的2020年报,发现它们的质量比较高,尤其是经营现金流方面,同时这些股票按照把2020年的估值泡沫挤掉的简易测算看,不少公司已经回到了2017-2019年的估值中枢水平,这意味着它们已经初步具备了一些吸引力。

3月25日《高杉丨再平衡已实现挤泡沫》

此后的4个交易日,指数出现了反弹,符合我们文章的预期。然而,泡沫挤不干净的结果是,市场走得很犹豫,反弹力度不高,稍微有了反弹之后就有获利了结。于是,今天A股又在抱团股下跌拖累之下出现了下跌。

市场为何反弹无力,走得非常纠结?

我们觉得,以估值再平衡为代表的第一阶段的下跌,也就是5波式A已经告一段落了,现在B走得非常纠结,除了极少数基本面特别强,估值特别低的公司之外,很少能够看到连续上涨的公司,而且很多公司都是一日游,典型的如军工,昨天全部上涨,今天全部大幅下跌。

那么,现在再平衡走到哪一步了?

01

我们认为应该是走到了一个中段位置,主要是一部分核心资产的估值回到了2017-2019年合理的区间。以茅台为例,茅台从2600元下跌到2000元附近,跌幅达到30%。茅台估值水平也从70倍PE回到40倍PE的水平。Wind茅指数跌幅普遍在20%以上,PE估值重新回到30倍。

不过,当下市场更加关注业绩,如三一重工公布年报之后今天大跌,也是一个典型的案例。

而从关注业绩的角度上分析,市场不单单关注一季报,因为一季报增长明显在预期之内,可能更要展望上半年的业绩状况。

02

在具体的投资方向上应遵循一种什么样的思路?我们还是两手抓,一是碳中和,一是性价比比较高的中小盘成长股。

首先讲下碳中和。我今天拿到比尔盖茨的《气候经济与人类未来》,边听会边读了一半,也听了一些电话会议,综合下来我觉得碳中和是几层意思。

首先,它是来自高层意志的一个长期战略。

第二,因为全国2030年碳达峰,至于二氧化碳排放达到什么样的峰值,这个还不知道,不能简单的把碳中和理解为供给侧改革。

第三,对于中国而言,碳中和很重要的一点是能源结构的改变,而且是现在中国人均用电只有发达国家的50%-70%之间的情况下,这意味着如果更多的国人过上富裕生活的话,假设即便工业用电都不增长的情形下,都要有百分之30-40%的增长,电力又是碳排放的重点,可见能源结构的改善迫在眉睫。

第四,碳中和是在各种高效的可再生技术和新能源技术上产生的,这会倒逼中国生产格局产生非常大的突破。

第五,大家担心碳中和之后,会不会导致更多的企业把厂房搬迁到低成本国家,尤其是一带一路地区。我们了解一下,这些国家的环境承载度和基础设施的能力远远不够,所以这个选项是不足的。

另外,建立非常完善的国内工业体系是比碳中和更高的国家战略,这也是不容改变的。

那么问题来了,碳中和到底怎么做?

目前市场存在一种预期差,看长做短,短期市场在博弈:碳中和会不会导致很多行业无法扩产,一旦如此这些公司就缺乏了长期的增长阿尔法;博弈价格,短期又面临着美元指数走强,上下游价格博弈十分焦灼,尤其是大家看到万华化学最新4月MDI挂牌价调降了,包括光伏玻璃的降价,这些都是价格博弈焦灼的表现。

而对于性价比比较高的中小盘成长股,我们已经看到了,包括国产潮流服饰、轻卡,一些特种设备等部分公司已经逐步开始走出来了,这是一种比较好的现象。

03

近期市场走势如此焦灼,大家在等什么?

首先最近房地产调控的升级,让哪怕是前20大房企也叫苦不迭,在这种情况下,近期的社融数据会不会对市场产生压力?

同时,我们去年预测美元指数不会一路走低超过一年,现在美元已经走强两个多月了,已经达到93,这必然对一些比较脆弱的新兴国家汇率、股市产生冲击,也对大宗商品的价格产生冲击,包括我们看到了北向资金近期频繁进出,可能都是这样一种表现。不过我们数据回测,哪怕是“缩表”对国内股市影响很小,市场只是在存量博弈之下,给股市流动性的恶化找更冠冕堂皇的理由。

十五年来美元指数和沪深300/恒生指数较弱正相关

所以,4月份的A股依然会处在一种再平衡的焦灼状态,少去人多的地方,在聚光灯下也要等待预期回落,精选赛道和公司可能还是备战下一波行情的好出路。

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