高杉

高杉丨绝对的增长是再平衡中唯一亮点

2021-04-09 23:00:25

今天A股市场再度下跌,3月25日以来的反弹暂时止步,继续维持震荡格局。

仔细看盘面,近期市场整体出现一种点状的格局,即看不出明显的主线。非常典型的是,除了在碳中和当中,大家有一些看长做短的举动之外,很多行业当中体现出来的都是没有机构的股票乱涨的局面。
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日前,我们对市场总体的策略思考有所修正,就像去年年底一样,大家都认为今年是前高后低,相反的,我们认为有可能是前低后高。事实上,从近期观察来看,不论是市场流动性还是政策意图都在指前低后高的走势概率在提高。

一方面,资本市场3月份以来微观流动性变差,海外市场体现出来的则是美元震荡走高,以及新兴市场资金的抽离。

另一方面,国内货币政策方面,我们可以看到,一二月份是一个高峰状态的社融,尤其是渉房信贷居高不下,3月份及往后的二季度有可能出现一种削峰填谷的态势,即把今年第二季度所谓的峰值,不管是物价、工业增加值,还是信贷的峰值,都有可能消减,去填大家原本预设的下半年的谷。

比如:
安信证券预测,3月社融存量速预计回落至12.65%附近,M2同比或降至9.6-9.7%附近。
广发证券预计,2021年3月末社融同比增速12.3%,较上月下行约1个百分点。

而我们与市场上主流的想法不同之处在于,大家认为,下半年美国群体免疫之后有可能提前退出量化宽松政策,届时风险可能蔓延到全球市场,但是我们觉得这一事件未必会对中国会产生特别大的影响。

正如我们上一篇周报《高杉丨4月进入再平衡的焦灼阶段》所讲的:

历史上我们观察在美元升值或者量化宽松退出期间,我们的市场在初期是波动并不大的,只有风险积累到一定程度之后,它才可能产生一个负反馈。由于中国去年8月份开始收紧货币政策,下半年非常有可能随着外围形势发生变化做相机抉择。

同时,从M1、M2减去GDP或者是减PPI的角度观察,二季度也是股市微观流动性比较糟糕的时候,市场呈现死气沉沉的局面也比较正常。

虽说信贷有可能削峰填谷,而我们观察到更明显变化是房地产部门信贷收缩非常紧,不管是三条红线五项规定,还是对银行渉房信贷的总量控制,以及集中供地等这些政策,都对中游之外的房企产生非常大的影响。已经有中游房企资金紧张,信用评级下降的传言四起。

因此对房地产产业链我们比较纠结,即较好的竣工数与大概率低于预期的新开工之间的矛盾。与此同时,商品领域热度不均,预期中的旺季涨价被提前涨价所消化,不少行业还处于刚需采购阶段,上游涨价仍然在缓慢疏导过程当中。

虽说政策有可能仅仅是单独针对房地产跟城投的收紧,由于今年到目前为止都看不到出口有减速的迹象,所以总体经济应该还是不错。不过,在城投和房地产部门上的收紧,不管是地价、售价,还是周转,都出现轮转冻结的状态,这更多体现出了政策的一种双轨制态势。

总体上而言,国内风险大部分被排除了。

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再回到A股市场,我们觉得市场总体还是一种估值扩张受限,着眼真实增长的大格局。

不管是考虑利率还是流动性的问题,今年总体的估值预计很难扩张,资金更重要的还是看企业盈利状况。即使企业盈利确实是在扩张的,但公司表现也也不尽相同,低估值品种更受追捧,它们在估值业绩扩张的过程当中,股价表现比较好,典型的就是钢铁,既有碳中和的供给收缩逻辑,又有业绩扩张、估值扩张的逻辑。即便钢材价格未必上涨,但是成材利润会扩张的逻辑也会扩张。由于2017供给侧以来,该行业普遍没有大的资本开支,资产负债表显著改善,它们释放业绩比较容易,宝武集团下的几家公司的一季报亮瞎眼即可证明。

而抱团品种还是存在了一些问题,比如顺丰控股一季报的爆冷预亏,不止明确利空就跌停的美年健康、华海药业等。所以,当前核心资产今年仍然承压,低估值品种和细分的成长股很可能是今年的主战场。

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