高杉

高杉丨市场博弈预期差

2021-04-29 09:14:54

五一小长假临近,A股指数保持区间震荡的局面,指数与情绪之间继续博弈。

虽说指数表现一般,但是市场热点依然可圈可点。热点快速轮动,赚钱效应时好时坏。

在这种氛围之下,我们今天说下几个近期市场的预期差。

1)第一个预期差:本轮非常鲜明的特征,是3月9号以来的反弹,以市值下沉和题材为主的反弹。

首先从市值下沉的角度分析,一方面是基金持仓的在200-500亿之间的公司反弹力度最大,除了极少数千亿市值以上的公司,如中远海控这种业绩极度超预期的公司创出新高之外。

其他在这一波反弹行情当中表现比较亮眼的基金持仓股票则是中等市值的成长股,它们普遍的一种估值形态特点是,在这次快速下跌当中,估值已经贴近了2017-2019年的估值中枢区间,而且一季报这些公司又表现出高速的盈利增长,甚至个别公司的新业务增长比较突出。这类公司由于抱团的基金数量并不多,筹码相当稳定,同时有一些赛道又非常景气,非常典型的就是CXO、轮胎、二线食品饮料等。

CXO行业既受益于创新药的增长,又受益于整个药物研发生产外包,甚至包括疫苗的生产外包行业的高景气所驱动,高景气伴随着它的高估值。这是目前极少数估值没有出现折价的行业。

另外一个表现则是,市值普遍在30亿以下的公司,它们的题材集中在辅助生殖和医美。最近这些公司的表现,除了龙头股之外,低位的这些股票表现非常类似。回想2015年的小盘股行情,它的表现就是一种龙头搭台、小盘股唱戏,且题材贴近政策的态势。

2)第二个预期差:伴随着春节后公募基金发行的快速缩水,市场赚钱效应低迷,整个市场的反弹高受限,这是大家所预料到的。然而,从一季报看,整个公募基金的仓位并没有明显下降,调仓力度也不大。

具体来看,普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型四类基金在2021年一季度的涨跌幅分别为-4.04%、-4.02%、-2.10%和-2.78%;一季度加权份额涨幅分别为11.22%、15.34%、3.89%和0.81%,加权总份额增长11.05%。主动权益基金一季度合计净流入5144.93亿元,其中新发基金7055.96亿元,老基金净赎回1911.03亿元。

去年四季度那种老基金净流入比新基金发行规模还大的巅峰状态已过,重新步入老基金存量份额持续下行的时期,新基金发行的节奏是个更易得的高频指标,而其在春节后已明显遇冷。在春节前发行的新基金建仓完毕后,市场已难有新资金进入。

最近的一季报大家可以看到,过去几年大家非常追捧的行业,比如调味品、复合调味料等行业,出现一种竞争结构恶化的局面,由于行业高景气,参与者众多,于是上市公司业绩表现出增收不增利,极易打击这些公司的高估值。

3)第三个预期差:一季度的上游行业,如化工、钢铁、有色金属的大部分公司业绩超预期,甚至是一些之前大家将信将疑的公司也出现了非常大的业绩超预期,这其实符合我们此前的判断。

中上游的行业在供给侧改革以来,它们的历史欠账早已经抹平,大的资本开支也不多,资产负债表非常健康,只要没有什么意外发生,它们的业绩一般是藏不住的。

4)最近还有一个比较鲜明的特征是,铜、油、钢铁代表的商品价格强势延续。此前我们认为大宗商品的价格可能受制于货币政策预期和旺季不旺,结果近期铜价创十年新高。

国内微观上看,此前高企的库存、旺季不旺的局面得到改善,下游开始逐步接受当前高企的铜价。而外贸环比增速虽然越来越平缓,但是大部分行业的订单还是能够维持到8月,更何况现在东南亚这些新兴国家的疫情又出现了比较明显的反复。行业层面上,此前的长荣船舶搁浅事件对欧线路的装载率,包括集装箱仓位的紧张程度,又是火上浇油。

近期我们可以看到,像中远海控、东方海洋国际、海丰国际这一类公司的股价又继续出现上升,同时又蔓延到了租船跟造船行业,所以我们预期,船运行业的景气可能还会再维持一段时间。新船订单开始快速上行,十多年一遇。

5)另外一个让人感到意外的是乘用车行业的一季报。不管是单车价格,还是单车盈利,都低于预期。

这一方面是与芯片的结构性短缺有关,这其实是一个木桶理论的体现。诸多厂商的车辆产出是由最紧缺的芯片数量所决定的,导致了热销车型难以快速放量。但是,从汽车整体供需而言,需求并没有消失,而是被递延了。

再说下上海车展所体现出的行业发展方向,电动化与智能化是一个大的不可逆转的趋势,而玩家就是中国和美国,中国是诸多厂家都在玩,而美国只有特斯拉一家。产业链的机会未来是巨大的。所以,汽车板块在这波反弹当中表现出了集体性的强劲,是有有迹可循的。

6)另外一个预期差,就是房地产本身,本来大家看到一季度比较低迷的土地拍卖、土地成交之后,对后续的开工不报很大的预期,从广州的集中供地,包括下个月杭州的57宗集中供地的可能性上看,这一轮土拍之后,很可能出现地产开工预期的一个反转。

在今年非常严厉的调控之下,尤其是对房地产融资信贷过程监管整治之下,房企被迫加快周转。那么,在周转加快的推动下,地产产业链公司的业绩弹性仍然处在一个红利期。

因此,我觉得,近期市场非常有可能是沿着最强的赛道和最大的预期差继续做区间博弈,可能是一种更明显的态势。正如我们中期策略所言,这是复卦,欲动于顺,静待花开。

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