高杉

高杉丨割裂的市场

2021-05-14 00:00:44

今天国内大宗商品出现重挫,“黑色系”集体回落,铁矿跌逾7%,动力煤、锰硅跌逾4%,而其他商品均出现不同程度的下跌。

受商品期货市场影响,A股中的资源股也承受重压,煤炭、钢铁、有色等跌幅居前。

大宗商品的连续大涨,部分现货价格创出新高,让市场对通胀的担忧情绪日渐高涨,也是任何风吹草动都会使得市场剧烈波动。

01

美国劳工部周三公布的数据显示,美国4月整体CPI同比大增4.2%,超出3.6%的市场预期,增速创2008年9月以来新高;4月核心CPI同比大增3%,高于市场预期的2.3%,创1996年1月以来最快增长。

环比看,美国4月整体CPI上涨0.8%,也是2008年6月以来最大的环比增长;核心CPI环比增长0.92%,创1981年以来的最大增幅。

美联储“二把手”、副主席克拉里达随后表示,美国经济在疫情后重启会出现失衡,围绕通胀的不确定性异常高,明后两年通胀率将重回或略高于2%。但他也强调,如果需要,美联储将毫不犹豫采取行动来遏制通胀。

但是,这一数据还是加剧了市场的通胀担忧,并点燃了美联储收紧货币政策的预期。于是,美股上演股债双杀。

标普500指数收跌2.14%,创下2月来最大单日跌幅。
道指收跌1.99%,创4月8日来最低和1月来最大单日跌幅。
纳指收跌2.67%,创3月25日来最低。

无独有偶,英国央行首席经济学家霍尔丹昨天也表示,英国经济料将回暖,预计今后一年将出现两位数的百分比增幅。现在是时候开始收紧政策,以避免未来出现通胀泛滥的风险。并表示,到今年底,英国央行自危机以来将向英国经济提供1万亿英镑的额外流动性。

02

5月11日,中国央行发布2021年一季度中国货币政策执行报告,延续了4月末政治局会议的基调,认为经济积极因素增多,但恢复不平衡不均衡,基础不稳固。

政策对于通胀的姿态至关重要。在报告当中,央行更明确地认为,仅国际大宗商品的价格上涨并不容易引发明显的输入性通胀,而PPI上涨不具备持续性。

报告表示对通胀要客观看待,一方面PPI高位存在部分基数原因,两年均值仍处于合理空间,另一方面,短期大宗商品价格上涨存在阶段性供求错位原因,仍需等待新兴经济体生产供应能力恢复,另外,近年来PPI对CPI推升作用在减弱,且我国维持正常货币政策情况下,总供求仍基本平衡。

不过,紧接着在昨天召开的国务院常务会议上,要求跟踪分析国内外形势和市场变化,有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响,加强货币政策与其他政策的配合,保持经济平稳运行。

我们觉得这是偏向打压需求的表态,对周期股的影响就比较大了。最近很多商品价格的上涨与上游供给约束有关,包括电解铝、黑色系、煤炭等行业,而部分能化产品又因为煤价上涨而拉涨。但是由于价格的快速上涨,下游都快被拉断,为什么结合起来看美国的通胀也会起来?

事实上我们看到的今年价格传导非常顺畅的板块几乎只有两个,一个是下游的房地产行业,另外一个是强势的出口型行业。

我们微观调研显示,出口行业由于海外供应链断裂和巨大的价差,普遍都能大量顺利转嫁成本,而大量以内销为主的行业由于过度竞争比较难涨价。

而下游是房地产的行业,由于它最大的成本是资金和土地,其他类成本占比并不是很高,为了尽快回笼资金,它仍然能够接受这样一个价格,这一链条的价格一直保持强势,尽管股票走势远不如期货靓丽。

值得注意的是,4月金融数据昨天也发布。其中,社融增量1.85万亿元,信贷增量1.47万亿元。在偏低的社融增量带动下,存量增速为11.7%,环比下降0.6个点。继3月社融同比大幅少增1.84万亿元之后,4月信贷和社融继续分别同比少增2300亿元、1.25万亿元,收敛速度较市场预期略快。

另外,4月M2同比增速8.1%,环比3月下降1.3个点,这也是可以接受,毕竟此前我们就认为三四五月压力比较大。

在稳杠杆压力已经减弱、社融收敛幅度较大,基数效应也将逐渐衰退的情况下,后续信用表现会如何,货币政策会如何应对在短期内可能会再度出现分歧。

不过,总体而言,货币端仍将继续维持相机抉择,坚持稳字当头;起码债券市场并没有交易通胀,债券比较受市场青睐。

03

这几天市场的盘面非常有意思,指数上蹿下跳,但是个股非常活跃。背后是冰火两重天,周期股基本领跌,题材股则继续扩散式的上涨。市场完全割裂成了两块,一是白马加周期,一是没有机构的题材股、低价股、活跃股。似乎风水轮流转,连续三年被按在地上摩擦的小盘股扬眉吐气。我们去年底判断市场可能不太会一直是抱团股无限扩张估值,而性价比较高的中小盘成长股可能是个突破口,今年的机会可能集中在于被错杀的中小盘成长,而现在也的确有一部分被错杀的中小盘成长有不错的表现。

当然,盘面上表现更为突出的反而是没有机构且市值更低的股票,他们在几个赛道裹挟下一点就着,很像“离卦“所言”大人以继明照四方:。这些股票机构的参与度很低,也有个别公司有业绩支撑走出了游资的形态 。

基于当前的货币政策、对美国通胀的担忧,以及部分白马出现的基本面问题,都会逐步加强当前市场的这种偏小的风格。从监管的态度看,对这种走势,停牌核查后,基本无恙,可以说是:履错然,敬之,无咎。换言之,当前市场风格仍将延续,不排除倒逼部分机构转换思路的可能。

Copyright ©2021 查呦