高杉

  • 从去杠杆灰天鹅回顾1980年代美国银行危机

    近期债券市场违约潮来袭,在我们大谈新周期的时候,为什么会出现这种情形?我们在最新的策略报告里提出,2018年很像2004年,都是宏观调控环境。2004年以货币紧缩遏制重工业的大干快上,2018年是对2013年以来金融自由化的全面监管和否定。2009年的“四万亿”带来信用的扩张,实体经济的资金需求已经不能由银行表内融资来满足,影子银行大行其道,这很类似美国80年代的银行体系,我们在2014年发表于《

    2018-05-22

  • 再论“防坑”和“加法”

    本月综述本月强化宏观经济转淡的事件是“贸易战”和三月的社会融资总量和货币金融数据。中国当前的贸易额是美国和日本的总和,制造业增加值无出其右,技术进步明显,中国的确享受了加入WTO的益处,但却让美国人认为“中国会向美国价值观靠拢”的美梦破碎,加之产业转移和美国“铁锈地带”的反弹,特朗普的动作有备而来。社融中委托贷款、未贴现的银行承兑票据和信托贷款同时大幅萎缩,新增贷款中非金融企业和居民户中长期贷款也

    2018-04-28

  • 淡化风格、精选赛道、回避风险

    本月综述有人说,二月下旬之后,我不再提“新周期”和“一体两翼”了,思路是不是变了,风格是不是偏离了。本次月报我们就集中分析、解答这个问题,论述我们对经济和市场的后续看法。首先看“新周期”,我们在2016年观察20年来的库存、工业利润等数据判断2015年第四季度是经济底部。最近两年的经济回升,其实是“旧经济”在居民和政府加杠杆下,结合供给侧改革形成的复苏。这轮复苏中,企业部门利润大大改善,负债率得到

    2018-04-04

  • 以单点正确率替代宏观策略

    本月综述我们在投资月报和春节致辞《最是一年春好处》中已经对今年以来全球和国内的宏观事件做了简要分析。二月以来的市场波动,大家把导火索归咎于美国。一月我们在香港走访机构时,大家谈及最多的是迟迟未到的通胀,该预期抬头叠加对欧洲央行和日本央行的紧缩预期、政府债券供应增加以及稍早前对中国央行减持美债的媒体报道共同导致了市场对政府债券泡沫崩盘的担心。通胀叠加债市崩盘的担忧使得利率出现“不利的”(unfavo

    2018-03-03

  • 最是一年春好处

    朋友们,经过一月的快速上涨,想必大家对2018年充满幻想,然而二月第一周的全球股市巨震又像一记闷棍。诚然这次暴跌让很多人怀疑新周期与新牛市,但是我依然要说这是牛市的一部分,请不要因此冲淡了节日气氛,毕竟股票只是生活的一部分,即便对我们这种职业投资者而言也是如此,生活不止数字和金钱,也不止状态低迷时的苟且,更有爱、诗和远方。去年此时,记得原倍霖山公众号并没有写春节致辞,也没有像前三年那样有一年读书的

    2018-02-14

  • 如期强化防坑与填坑

    本月综述在新年致辞中,我们给2018年的定义是“减法到加法”和“防坑并填坑”,结果一月的市场走势冰火两重天,坑不断出现,行业上做了加法,但个股的选择是不折不扣的减法——只选头部公司!2017年的经济数据全部出炉,我们无需做点评,规模以上企业利润增长21%为五年来最佳水平,充分证明供给侧改革和内外需复苏下的中国经济多么强劲。从开年以来的微观经济数据看,一季度经济大概率十分强劲,只有出口减弱。Top2

    2018-02-03

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